核心要点

　　经历数年低迷之后 ，生物科技企业再度迎来公开市场上市窗口期。

　　但摩根大通医疗健康领域顶级交易撮合人士表示，即便是行业内最优质的生物科技企业
，相较于登陆资本市场接受投资者检验，被大型药企收购的概率依然更高 。

　　摩根大通欧洲 、中东及非洲地区医疗健康投行联席负责人尤哈・安贾拉、罗伊・沃特斯在接受采访时表示 ，优质生物科技公司的 IPO 大门虽已重新敞开
，但如今投资者的投资选择远比疫情行业鼎盛阶段更加谨慎。

　　当前市场环境促使大量生物科技企业选择双轨运作模式：一边筹备首次公开募股，一边同步对接潜在收购方
。

　　沃特斯透露 ，部分企业已经完成上市筹备工作
，最终却在挂牌前被大型药企收购，近期该行就已参与多笔此类交易的财务顾问工作。

　　这一趋势折射出医疗健康领域并购交易整体回暖 ，生物制药赛道尤为明显 。受多款重磅药物即将在 2020 年代末至 30 年代初迎来专利悬崖的压力
，各大药企迫切需要扩充药物研发管线
。

　　投行高管表示，大型药企手握充裕资金 ，对优质资产的大手笔投资意愿持续攀升。安贾拉称
，产业资本正积极布局
、投入资金丰富自身管线布局，同时资本市场股东也愈发认可并购是企业实现业绩增长的可靠路径 。

“如今投资者决策更加审慎 ，只会全力押注有望成为同类最优、全球首创的企业
。 ”

—— 罗伊・沃特斯 摩根大通欧非中东医疗健康投行联席负责人

　　市场资金正向顶尖生物科技资产集中，尤其青睐具备差异化技术 、布局肿瘤
、代谢疾病、传染病等大治疗领域的企业。

　　对于生物科技创始人与早期投资人而言
，当下的退出渠道远比一两年前更加多元，但过程并非一帆风顺 。随着 IPO 窗口打开 ，大型药企的扩张式并购仍将持续主导行业走向
。

　　行业竞争加剧
，市场呈现两极分化

　　安贾拉与沃特斯同时警示，本轮行业复苏并非普涨行情。企业董事会 、投资委员会对每笔交易都会进行严苛审核 ，私募市场资金也愈发向头部项目集中 。

　　沃特斯表示：“当下投资决策趋于理性保守
，资本只会聚焦有望做到同类最优
、全球首创的标的
。”

　　他补充道，如今企业拥有多元化的发展选择权 ，这在一两年前
，无论是 IPO 上市还是并购退出赛道都难以实现。

　　这与 2020 至 2021 年流动性宽松时期形成鲜明对比：彼时投资者愿意同时押注多家技术、研发方向高度同质化的企业；如今资本只倾向流向各细分赛道的龙头企业 。

　　生物科技并购热潮来袭：有望创下疫情前以来最佳年度业绩

　　安永上周发布的报告显示，2025 年获批新药中 ，38% 属于全球首创类药物。尽管面临成本压力 、专利到期等多重挑战
，生物科技行业整体重回增长轨道
。

　　安永指出，行业压力倒逼企业创新融资模式 ，针对尚未上市的在研药品推出收益权分成协议等新型合作模式。

　　并购交易体量持续攀升

　　沃特斯表示，当下并购总交易额
、交易首付款金额不断走高
，既体现出收购方对标的市场前景、资产质量的信心，也反映出买方之间激烈的竞标竞争 。

　　“各大药企愿意拿出更高的首付款参与竞标 ，本质是优质资产稀缺 、行业竞争白热化下的必然选择
。
”

　　摩根大通数据显示
，2025 年全球共有 7 笔交易规模介于 50 亿至 150 亿美元之间的生物制药并购；2026 年刚过半，同规模交易已达成 6 笔 ，今年行业并购交易额大概率将超越去年。

　　医药行业多款商业化爆款药物均来自企业收购
、授权引进
，而非内部自主研发，这也解释了为何药企始终依靠并购丰富产品管线 。

　　安贾拉表示 ，企业经营性现金流保持稳健
，股东也倒逼管理层加速并购布局，市场普遍认可并购能够创造企业价值 ，能够补强研发管线、带来业务协同效应的战略性并购迎来绝佳发展机遇
。

　　葛兰素史克 、诺华等跨国药企长期偏爱小型补强式并购：收购金额多在数十亿美元级别
，用来完善现有产品线，不会彻底重塑企业整体业务。

　　但近期多笔交易显示 ，药企愿意为核心优质资产大幅提高出价 。葛兰素史克近期宣布以 106 亿美元收购美国肿瘤生物科技企业 Nuvalent，正式加码肿瘤治疗赛道
，也打破了该公司以往偏好小额补强并购的惯例
。

　　中国正逐步成长为全球生物科技领域不可忽视的力量。安永认为，中国生物医药产业已经可以同欧美生物医药产业集群形成有力竞争；沃特斯也表示 ，国内生物医药领域的技术创新与资本活跃度持续提速 。

　　沃特斯在采访中提到：“过去几年行业总被寄予厚望
，大家都期盼行业迎来爆发，今年看起来 ，生物科技行业终于要迎来高光之年
。”